2005年貨幣政策調(diào)控的最大亮點(diǎn)當(dāng)屬匯率形成機(jī)制的改革。2006年這一熱點(diǎn)必將延續(xù)。隨著匯改的深化，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革也注定成為明年貨幣調(diào)控的一大看點(diǎn)。

　　匯改:小步快跑

　　在7月21日匯制改革推出4個(gè)月之后，中國(guó)人民銀行日 前出臺(tái)包括美元在內(nèi)的外匯做市商制度，并首次實(shí)施人民幣與美元的貨幣掉期操作。觀察人士指出，這一舉措使匯率的市場(chǎng)化改革又向前推進(jìn)一步，表明我國(guó)推動(dòng)匯制改革的積極態(tài)度。匯改前行，可望小步快跑。 　　

　　進(jìn)入11月，人民幣兌美元匯率多次創(chuàng)出匯改以來(lái)的新高，在剛剛過(guò)去一周的5個(gè)交易日中，連破市場(chǎng)人士幾道心理價(jià)位，一舉沖高至8.0765:1；本周又兩次刷新紀(jì)錄，昨日收在8.0746:1。這無(wú)疑重新打開了市場(chǎng)對(duì)于人民幣升值的想象空間。而此前央行低調(diào)推出貨幣掉期操作——把60億美元“賣”給商業(yè)銀行，一年后則以1美元兌7.85元人民幣的價(jià)格從商業(yè)銀行手中“買”回。這一交易，在創(chuàng)新調(diào)控基礎(chǔ)貨幣方式的同時(shí)，也帶給市場(chǎng)一個(gè)明確的信號(hào):人民幣長(zhǎng)期將呈緩慢升值的趨勢(shì)。

　　如果說(shuō)去年的人民幣升值壓力主要來(lái)自投機(jī)資本“熱錢”，那么，今年，則更多來(lái)自貿(mào)易項(xiàng)下的順差“冷錢”。匯改后8、9月份的貿(mào)易順差數(shù)字，曾一度被解讀為人民幣升值壓力弱化。但10月份外貿(mào)順差再創(chuàng)年內(nèi)新高。到11月底，順差總額已逾900億美元。

　　高額的貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的激增。9月末，儲(chǔ)備數(shù)額已達(dá)7690億美元，按目前50％左右的增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)年底將超過(guò)8000億美元，有可能成為“世界之最”。這對(duì)貨幣當(dāng)局而言，已日益成為不能承受之“重”。

　　減少貿(mào)易順差、控制外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，將是明年宏觀調(diào)控的“重頭戲”。專家認(rèn)為，相對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需等短期內(nèi)難以見(jiàn)效的措施，深化匯制改革，放寬人民幣兌美元的波幅，可能是更為現(xiàn)實(shí)的選擇。

　　從某種意義上講，擴(kuò)大波幅比提高升幅更重要，因?yàn)榍罢咭馕吨�市�?chǎng)將在人民幣價(jià)格決定過(guò)程中發(fā)揮更大的作用。伴隨著波幅擴(kuò)大，貨幣當(dāng)局可以逐漸摸索出一套成熟的應(yīng)對(duì)各種突發(fā)情況的辦法，增強(qiáng)宏觀調(diào)控能力，為人民幣的最終市場(chǎng)化積累經(jīng)驗(yàn)。

　　在浮動(dòng)匯率制度下，一般允許本幣匯率在3％上下的區(qū)間浮動(dòng)，有些國(guó)家甚至達(dá)到10％。我國(guó)現(xiàn)行人民幣兌美元的浮動(dòng)區(qū)間僅為0.3％，大大小于國(guó)際“慣例”。作為匯改的下一步，擴(kuò)大人民幣兌美元匯率浮動(dòng)區(qū)間，減少美元在一籃子貨幣中的權(quán)重，從而增強(qiáng)人民幣匯率的靈活性，應(yīng)是題中應(yīng)有之意。這，或許已近在眼前。

　　利率:大步市場(chǎng)化匯率市場(chǎng)化改革的深化，有待利率市場(chǎng)化為之提供條件。

　　在金融體系市場(chǎng)化改革的次序上，利率之所以要先于匯率的根本原因在于:作為本外幣的兌換比例關(guān)系，匯率必須正確反映本外幣資產(chǎn)的價(jià)格，即本外幣的利率；如果國(guó)內(nèi)利率體系存在扭曲，則匯率難以真正體現(xiàn)本幣資產(chǎn)相對(duì)于外幣資產(chǎn)的價(jià)值。

　　專家指出，現(xiàn)在，我國(guó)匯率改革已邁出一大步，如果利率市場(chǎng)化改革的步伐不加快，匯率制度的下一步市場(chǎng)化改革則難以推動(dòng)。

　　目前我國(guó)金融市場(chǎng)中的利率，除企業(yè)債外，絕大部分都已經(jīng)市場(chǎng)化。銀行體系的利率雖是半市場(chǎng)化的，但貸款利率基本市場(chǎng)化了——名義上是管住下限，實(shí)際下浮的空間則相當(dāng)大。只有存款利率還有上限管制。

　　下一步利率市場(chǎng)化改革的主要內(nèi)容包括:逐步放開城鄉(xiāng)信用社貸款利率浮動(dòng)上限，簡(jiǎn)化貸款基準(zhǔn)利率期限檔次；鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)用好存款利率下浮政策，逐步放開大額、長(zhǎng)期存款利率；逐步放開小額外幣存款利率的上限管理等。在央行利率中，我國(guó)獨(dú)有的法定和超額準(zhǔn)備金利率，未來(lái)將逐步下調(diào)直至為零。

　　由于存款利率對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有著舉足輕重的穩(wěn)定作用。專家指出，只有當(dāng)企業(yè)和居民有更多的金融市場(chǎng)工具可以替代存款、全社會(huì)有一個(gè)更完備的支付清算體系來(lái)弱化存款作為支付清算體系載體的作用時(shí)，對(duì)存款利率的管制才能完全取消。這可能還需要一個(gè)不短的過(guò)程。

　　繞過(guò)“日本病”

　　觀察人士認(rèn)為，如果能通過(guò)逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間、引導(dǎo)人民幣小幅升值，不斷釋放升值壓力的話，中國(guó)有可能與“日本病”擦肩而過(guò)，從而避免由升值預(yù)期、不斷升值引致的泡沫經(jīng)濟(jì)、泡沫破裂及通貨緊縮。

　　從7月21日人民幣兌美元重新估值至今，人民幣升幅已約2.4％。有專家預(yù)計(jì)，今后三年的升幅可能在3％以上。

　　匯率改革過(guò)程中避免人民幣象日元在“廣場(chǎng)協(xié)議”后那樣急劇升值，從而為中國(guó)企業(yè)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)取更大的適應(yīng)空間，這可能是中國(guó)繞過(guò)“日本病”的關(guān)鍵因素。

　　在匯率可控性方面，中國(guó)也強(qiáng)于當(dāng)年的日本。匯改后，人民幣匯率并非盯住而是參考一籃子，且一籃子中的幣種和權(quán)重都是可調(diào)的。

　　我國(guó)人民幣升值時(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平遠(yuǎn)低于日本當(dāng)年的水平，我國(guó)升值時(shí)間與發(fā)展水平大大提前于日本。日元升值時(shí)，其國(guó)內(nèi)城市化、現(xiàn)代化基本完成，而我國(guó)正處于城市化的加速階段，有大量高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。只要引導(dǎo)得當(dāng)，央行投放的基礎(chǔ)貨幣有相當(dāng)部分會(huì)進(jìn)入實(shí)業(yè)投資和為城市化、工業(yè)化配套的基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域。而當(dāng)年日本的貨幣則大多流入房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，形成泡沫。

　　有“歐元之父”之稱的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒙代爾認(rèn)為，如果未來(lái)12個(gè)月內(nèi)人民幣升值5％，只會(huì)令中國(guó)企業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力略減，盈利減少，負(fù)面影響不算太大。但他同時(shí)提醒，如果12個(gè)月內(nèi)升值10％，則會(huì)減低中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；而升值20％至25％，那將造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，并將影響東南亞國(guó)家的穩(wěn)定。 于力

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