劉軍洛

　　上世紀(jì)90年代，格林斯潘成功地借助技術(shù)進(jìn)步，吸納了其創(chuàng)造的大量美元。隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅，巨量美元從華爾街涌向了世界各地。世界各地就為此上演著有人歡喜有人愁的故事。　　

　　中國(guó)通脹與美元政策

　　2001年至2004年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增 長(zhǎng)分別為28%、35%、41%、51%。同期，黃金從250美元/盎司漲到430美元/盎司；石油從20美元/桶到55美元/桶；銅從1300美元/噸到3300美元/噸，中國(guó)房?jī)r(jià)更是高歌猛進(jìn)。2004年中國(guó)外匯增加2000億美元，相當(dāng)于2001年前的全部積累。2004年這2000億美元相當(dāng)于在國(guó)內(nèi)創(chuàng)造出5萬(wàn)億人民幣，相當(dāng)于近半個(gè)中國(guó)的GDP總量，相當(dāng)于1年制造出一個(gè)中國(guó)股市。所以，2005年美元將在很大程度上影響今年下半年中國(guó)房?jī)r(jià)、債市與CPI。

　　小布什上臺(tái)至今，美國(guó)貿(mào)易加權(quán)指數(shù)下貶20%。今年一季度，美國(guó)貿(mào)易赤字和經(jīng)常賬戶赤字創(chuàng)歷史新高。理論上美國(guó)貿(mào)易加權(quán)指數(shù)還需下貶15%~20%。美國(guó)國(guó)會(huì)近期出臺(tái)的“匯率報(bào)復(fù)案”表明這一輪美元貶值將由亞洲承擔(dān)。如果這一輪美元貶值展開(kāi)，那么放大到黃金、石油、銅、土地等基本商品上，都將有100%的漲幅。

　　根據(jù)開(kāi)放式利率平價(jià)原則，中國(guó)為5%、日本為4%、歐洲為2%。這個(gè)概念是中美之間利率差只有擴(kuò)大至5%以上，人民銀行貨幣緊縮才有能力實(shí)施。所以，2004年人民銀行加息27個(gè)基點(diǎn)，至2.25%。即刻，外匯儲(chǔ)備3個(gè)月內(nèi)暴增1000億美元，全球基本商品走出了15%的漲幅，中國(guó)房?jī)r(jià)則繼續(xù)攀升。今天，美國(guó)聯(lián)邦基金利率是2.75%。中國(guó)的貨幣緊縮至少要等美元利率到5%以上，那將要等到2006年上半年。如果中國(guó)靠人民幣升值來(lái)解決這利差，那必定導(dǎo)致美元的新一輪下貶，全球基本商品又將暴漲，升值部分根本不可能抵消基本商品漲幅。國(guó)內(nèi)輸入型通脹將全面展開(kāi)。外匯儲(chǔ)備也將再次巨額損失。所以，今天中國(guó)的貨幣與匯率不得不考慮的一個(gè)困境是，動(dòng)也高通脹、高房?jī)r(jià)；不動(dòng)也是高通脹、高房?jī)r(jià)。在美聯(lián)儲(chǔ)與小布什預(yù)算赤字政策下左右為難。

　　日本教訓(xùn)

　　面對(duì)目前這個(gè)事實(shí)，我們不由得想起1985年9月，五個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)長(zhǎng)達(dá)成的“廣場(chǎng)協(xié)議”——美元有秩序下調(diào)協(xié)議。1986年2月，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克開(kāi)始下調(diào)利率。美國(guó)利用開(kāi)放式利率平價(jià)4%原則的手段，迫使日本利率1987年以后進(jìn)入2.5%的寬貨幣政策，并一直壓制至1989年。1989年2月格林斯潘大幅提高利率50個(gè)基點(diǎn)，由6.5%到7%。同時(shí)，1988年后美國(guó)聯(lián)合英國(guó)強(qiáng)制推行“自有資本8%”的標(biāo)準(zhǔn)，不執(zhí)行此標(biāo)準(zhǔn)的銀行不予交易。這樣為執(zhí)行“自有資本8%”的標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)際銀團(tuán)貸款規(guī)模由1988年的1260億美元降至1990年的1080億美元。隨后，一個(gè)重要的“日美結(jié)構(gòu)協(xié)議”開(kāi)始在1989年談判。內(nèi)容是：(1)將銀行持股標(biāo)準(zhǔn)由5%降到2%；(2)強(qiáng)化子公司持有母公司股份的限制等等。

　　同期，日本股價(jià)與地價(jià)也隨著貨幣供應(yīng)量的伸縮，而上躥下跳。上世紀(jì)80年代中期，日本地價(jià)稍高于GNP，到1990年則是GNP的3.3倍。80年代末，日本土地財(cái)富占國(guó)家財(cái)富總額約70%。1990年后，日本股價(jià)與地價(jià)等泡沫紛紛破滅。1989年至1992年，日本股票時(shí)價(jià)總額減少了420萬(wàn)億日元；土地等的評(píng)估額則減少了380萬(wàn)億日元。合計(jì)800萬(wàn)億日元金融資產(chǎn)損失，相當(dāng)于今天7個(gè)中國(guó)的GDP總和。

　　日本學(xué)者吉川元忠在《金融戰(zhàn)敗》一書(shū)中悲哀地寫到：“太平盛世”中，誰(shuí)能意識(shí)到戰(zhàn)爭(zhēng)已打響？若是真槍實(shí)彈的戰(zhàn)爭(zhēng)，誰(shuí)也不會(huì)將自己的利益親手送給敵對(duì)一方，而在人們看不到摸不著的無(wú)形戰(zhàn)爭(zhēng)中，往往敗就敗在心甘情愿地將自己的大好河山拱手送給對(duì)手還渾然不知，這樣的戰(zhàn)敗更慘更痛。

　　從日本教訓(xùn)中看得出，日本經(jīng)濟(jì)政策遭美國(guó)壓制時(shí)，是資產(chǎn)泡沫。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策遭美國(guó)掣肘時(shí)，是高通脹。這是因?yàn)橹袊?guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率是日本的五分之一，所以，中國(guó)有可能面臨高物價(jià)、高房?jī)r(jià)、低股價(jià)的問(wèn)題。

　　并不遙遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)

　　知己知彼，百戰(zhàn)不殆。目前，在國(guó)際上美國(guó)有幾萬(wàn)億美元債務(wù)，同時(shí)，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織計(jì)算，70年后美國(guó)福利缺口在450萬(wàn)億美元，相當(dāng)于現(xiàn)在美國(guó)GDP的40倍。美國(guó)要尋求這兩個(gè)問(wèn)題的解決，只能靠美元貶值，造成借1桶油還十分之一桶油的故事。那么美元為此付出的代價(jià)必定太大，而獲利就幾萬(wàn)億美元。故格林斯潘必定用“溫柔的一刀”來(lái)解決這450萬(wàn)億美元福利缺口。

　　對(duì)照中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)政策，2005年下半年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策需要考慮美國(guó)利率及預(yù)算赤字帶來(lái)的影響。下半年，中國(guó)房?jī)r(jià)、債市、CPI及全球黃金、石油、銅等基本商品要做好暴漲的準(zhǔn)備。到2006年美國(guó)利率將回升至中性水平，這樣，美國(guó)中性利率與高預(yù)算赤字將產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字巨幅擴(kuò)大的問(wèn)題。到時(shí)，格老只需順應(yīng)市場(chǎng)而猛提利率。那時(shí)，如果我們還不能明白格老與小布什用利率與預(yù)算赤字及升值之間協(xié)調(diào)搭配，造成中國(guó)市場(chǎng)資金一會(huì)兒寬松、一會(huì)兒緊縮；用利率水平與赤字相結(jié)合，造成自身經(jīng)常賬戶惡化，而提高利率的話，我們就有可能像今天未讀過(guò)《金融戰(zhàn)敗》一書(shū)的日本人及東盟人一樣反思自身之不足，而不去反思一個(gè)債務(wù)高達(dá)GDP300%的全球最大債務(wù)國(guó)，民眾為什么無(wú)須還債，卻大把花錢。

　　明年，美國(guó)將進(jìn)入緊縮貨幣時(shí)期，到時(shí)，將導(dǎo)致高達(dá)3萬(wàn)億美元流向美國(guó)市場(chǎng)。美國(guó)市場(chǎng)就會(huì)像美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·登特鼓吹的，2009年道瓊斯指數(shù)4萬(wàn)點(diǎn)輕“喜劇”的上演。那么國(guó)際貨幣基金組織將再次對(duì)美國(guó)福利計(jì)算，應(yīng)是幾十萬(wàn)億美元盈余。歐元、盧布與日元?jiǎng)t只能是永久性成二等貨幣了。這是虛構(gòu)的還是真實(shí)的？筆者想引用2002年6月25日《經(jīng)濟(jì)展望》雜志中《美元泛濫埋葬全球金融》一文中的小故事與一段話來(lái)表達(dá)，這個(gè)故事講的是，“在中國(guó)的很久以前，有一位皇帝命令大臣們都必須穿絲制衣服，但國(guó)內(nèi)只準(zhǔn)種糧食而不準(zhǔn)種桑樹(shù)。這個(gè)國(guó)家絲價(jià)就猛漲。其他小國(guó)就紛紛不種糧食種桑樹(shù)，賣絲賺銀子，不亦樂(lè)乎。過(guò)了幾年，這個(gè)皇帝又命令大臣們只準(zhǔn)穿布衣，并不準(zhǔn)賣糧食給其他小國(guó)。這樣這些小國(guó)的人就紛紛餓死。而這位皇帝就輕易獲取了這些小國(guó)�！边@段話講的是，“今天，美國(guó)民眾借了幾萬(wàn)億美元用于消費(fèi)，美國(guó)的跨國(guó)公司在海外擁有幾萬(wàn)億美元的投資。請(qǐng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)解釋，是告訴你，美元的債務(wù)與債權(quán)相減，美元的債務(wù)是萬(wàn)億美元。請(qǐng)格林斯潘來(lái)解釋，是告訴你，美國(guó)民眾用一堆紙消費(fèi)了全球大量資源。美國(guó)跨國(guó)公司用一堆紙占有了全球大量資源。一堆紙＋一堆紙＝一大堆紙?jiān)谑澜绺鲊?guó)這里。而美元?jiǎng)t掌握了世界各國(guó)的靈魂與生命�！薄�