之所以突然提出這個話題，主要是因為兩件事情觸動所致：一件事情是，前不久美國財長又到中國來給人民幣升值施壓；另一件事情是，上海B股指數(shù)前不久跌破了2001年2月B股市場向境內(nèi)個人投資者開放前的起點。
這兩件事情看起來風(fēng)馬牛不相及，但它們背后都涉及到一個共同的基石——外匯。隨著中國近幾年來外
匯儲備的增多，使得人民幣升值的壓力急劇膨脹。對于化解人民幣升值壓力。筆者建議換個思維方式，那就是給B股市場一個新定義，讓它實質(zhì)上成為境內(nèi)外匯的一個蓄水池，成為化解人民幣升值壓力的一個緩沖器。
外部力量并不那么可怕
人民幣升值之風(fēng)雖然是從國際社會上刮起，而且確實來勢不善。但由于我國資本市場并沒有完全放開，在這場圍繞人民幣匯率而展開的博弈中，國際投機(jī)者能夠使用的武器非常有限，這其中包括：通過外國政府向中國政府施加壓力；把美元換成港幣，拿出其中的一部分資金來炒作香港的股票，尤其是中國概念股票；利用金融衍生工具的杠桿作用，用少量資金炒高人民幣不交收遠(yuǎn)期，“制造”出市場預(yù)期人民幣升值的事實，以此帶動其它投資者加入炒作行列。
然而，這幾招的威力并不是太大。首先，中國經(jīng)濟(jì)的崛起正在為世界帶來越來越多的機(jī)遇，許多國家已經(jīng)不愿意在人民幣匯率問題上讓中國不愉快。其次，炒作香港股市，除了制造一些聲勢之外，并不能對人民幣形成直接的沖擊力。第三，金融衍生工具只有在人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化的情況下才能發(fā)揮威力，而隨著時間的推移和中國政府的不斷努力，市場投資者的預(yù)期難以持續(xù)強(qiáng)化。
與之形成鮮明對照的是，在人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)中，中國政府可以使用的武器種類繁多，除了大家早已經(jīng)熟悉的央行市場干預(yù)和輿論引導(dǎo)之外，還可以用國際政治來做擋箭牌、加強(qiáng)資本流動監(jiān)管、加大熱錢的進(jìn)入成本、上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、弓I入外匯市場做市商制度、積極減少貿(mào)易順差、拓寬境內(nèi)資金合法流'出的渠道、增加國內(nèi)企業(yè)和居民對美元的需求等一系列手段。憑借這些武器，中國政府可以較為從容地應(yīng)對來自外部的壓力。
目前，對人民幣形成實際意義上沖擊的。只是部分囤積在香港的國際游資和少數(shù)進(jìn)入大陸境內(nèi)的熱錢。但他們天然具有投機(jī)性。當(dāng)他們逐步認(rèn)識到賭人民幣升值難以獲得豐厚利潤的事實之后，他們的信心就會動搖。而一旦有了暫的誘惑出現(xiàn)，他們立刻就會像聽到響聲的鳥群一樣四下飛散。
總之，外部力量對中國的威脅實際上并不像其表面上所顯示的那么可怕，并不值得我們的政府官員花費大量的腦力去窮于應(yīng)對。
巨量外幣的企業(yè)或成導(dǎo)火索
相反，筆者認(rèn)為，那些至今沒有被官方認(rèn)真對待的、手中握有巨量外幣的境內(nèi)居民和企業(yè)，更有可能成為一顆容易引爆的炸彈。
理由在于：未來二、三年內(nèi)，中國政府能夠為境內(nèi)投資者開拓的外匯投資渠道還會非常有限，在缺乏有效外匯投資渠道的情況下，他們很可能就變成外匯市場上的死多頭，將人民幣升值“堅持不懈”地賭下去。規(guī)模高達(dá)1600億美元的外匯儲蓄，可能就因此成為隨時都會跑出來的“籠中虎”。由此看來，在化解人民幣升值壓力的問題上，只注意外部減壓，可能只能夠起到“揚湯止沸”的效果，而只有在解決來自內(nèi)部壓力之后，才能算是“釜底抽薪”。
為此，筆者建議：一是給B股市場一個新的定位，由企業(yè)改革過渡時期的企業(yè)外匯融資場所，轉(zhuǎn)為金融改革過渡時期境內(nèi)居民和企業(yè)外匯投資的場所；二是改變B股發(fā)行方式，由私募改為公募，發(fā)行對象由原來的境外機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)為境內(nèi)外各類投資者。
第二次對內(nèi)開放B股市場
說起B(yǎng)股市場，恐怕就觸動了許多投資者心頭最大的“痛楚”。想當(dāng)年，有關(guān)部門一聲令下：“B股市場向境內(nèi)持有外匯的個人投資者開放”。無數(shù)居民響應(yīng)號召，奮勇爭先投身B股市場，在短短的67個交易日里將股指推高了200％，一舉解放了境外投資者和境內(nèi)前期違規(guī)入市者，但是卻把境內(nèi)投資者自己的資金擱在了里面。目前，上證B股指數(shù)還不到72點，甚至比2001年2月向境內(nèi)居民開放市場之前的低點還低。市場基本喪失了流動性和融資功能，已經(jīng)處于名副其實的“邊緣化”狀態(tài)。
B股市場陷入如此困境的根本原因在于，政府現(xiàn)在對B股市場沒有一個明確定位。在證監(jiān)會的網(wǎng)站上，有關(guān)B股的大多欄目至今還是空白。
在筆者看來，人民幣升值之爭實際上為B股市場的發(fā)展指出了一個方向。從目前趨勢看，未來三、五年內(nèi)，我國既不可能完成金融改革，更不可能實現(xiàn)人民幣自由兌換。這也就意味著，有關(guān)人民幣匯率的博弈不可能在短期內(nèi)自動消失，甚至在某一特定的條件下會愈演愈烈。在這種情況下，通過金融制度創(chuàng)新，形成一個良好的應(yīng)對機(jī)制，不僅有利于中國金融改革，而且也將有助于擺脫貨幣政策目前所面臨的被動局面。
從理論上來講，人民幣升值的預(yù)期對B股市場是一種利好，因為上市公司的資產(chǎn)和利潤都是以人民幣計價，一旦人民幣真的升值，以美元進(jìn)行計價的資產(chǎn)價值就必然會相對提高，就會吸引更多的投資者進(jìn)入B股市來套利。但現(xiàn)在，由于B股市場幾乎成了微瀾的死水，資金不是往里走，而是往外撤，反過來加重了外匯市場上的壓力。由此觀之，給B股市場一個新定義。讓它獲得一次新發(fā)展，其意義并不僅止于B股市場本身。如果按照筆者的建議進(jìn)行實施。B股市場實質(zhì)上將成為境內(nèi)外匯的一個蓄水池。成為化解人民幣升值壓力的一個緩沖器。
目前，我國B股市場對外已經(jīng)完全開放。對內(nèi)只是半開半掩，境內(nèi)機(jī)構(gòu)還被拒之門外。應(yīng)該說，這種規(guī)定非常不合理。我們?nèi)绻?
B股市場健康發(fā)展，首先就必須清除這種帶有歧視性成分的制度。換句話說，我們必須對
B股市場實施第二次對內(nèi)開放。一旦境內(nèi)機(jī)構(gòu)獲得公平投資權(quán)，行情必然迅速激活．企業(yè)擴(kuò)容速度也將大幅加快，而投機(jī)傾向較強(qiáng)的那部分外匯儲蓄則將被越來越多地吸引進(jìn)場，“籠中虎”也就會逐步變成“袖中貓”。當(dāng)然，重新激活B股市場，需要配套改革B股發(fā)行方式，由私募改為公募，以有利于未來A、B股市場的平穩(wěn)接軌。
現(xiàn)在也許到了給B股市場一個新說法的時候了!（特約撰稿 高輝清）
特約編輯：舒薇霓
