剛剛在柏林結(jié)束的G20會(huì)議(20國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng))后的聲明中對(duì)弱勢(shì)美元只字未提，美國(guó)政府也只是應(yīng)景式地重申其對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元政策和消減財(cái)政赤字的承諾。看來美元弱勢(shì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

　　布什當(dāng)選后不久，美元便一路下跌，這反映了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政狀況的憂慮。格林斯潘日前對(duì)美 國(guó)“雙赤字”的表態(tài)，更加速了美元調(diào)整的步伐，觸發(fā)了一系列市場(chǎng)對(duì)沖行為。目前市場(chǎng)上除了亞洲央行以外似乎沒有人愿意擁有美元。大量市場(chǎng)參與者對(duì)美元的拋售，加速了美元的下滑。而這個(gè)下滑過程又帶動(dòng)更多的人拋售美元。

　　筆者認(rèn)為，美元跌勢(shì)是一個(gè)中長(zhǎng)期的過程。目前處于急跌，其中帶有市場(chǎng)的沖動(dòng)和投機(jī)。在今后的一兩個(gè)月里相信美元會(huì)逐步地平穩(wěn)下來。但不排除各國(guó)央行因美元下跌過急并開始影響全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定而聯(lián)手干預(yù)，也不排除美元出現(xiàn)一些技術(shù)性反彈。

　　投資者看淡美元

　　從歷史的長(zhǎng)周期看，美元大約每隔7年就有一次比較大的調(diào)整。這次的美元調(diào)整始于2002年2月，會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，可能直至布什第二任期滿為止，這又是一個(gè)7年的過程。此次美元弱勢(shì)的本質(zhì)原因是市場(chǎng)對(duì)布什財(cái)政政策的不信任。歷史上，民主黨主張大政府、加稅，而共和黨主張小政府、減稅。布什的財(cái)政理念已經(jīng)偏離了共和黨小政府減稅的傳統(tǒng)立場(chǎng)。一方面它承接了共和黨減稅的思路，但又在積極地?cái)U(kuò)大財(cái)政支出。同時(shí)在反恐和戰(zhàn)爭(zhēng)預(yù)算上又一增再增。結(jié)果導(dǎo)致財(cái)政赤字的急增，布什政府不得不用發(fā)債的方式加以彌補(bǔ)。

　　布什第一任內(nèi)就將克林頓打下的每年的2000多億美元的財(cái)政盈余一掃而光，同時(shí)以每年4000多億美元的速度積累新債。布什現(xiàn)在已沒有連任的壓力，共和黨在參政兩院的優(yōu)勢(shì)又得到進(jìn)一步加強(qiáng)。相信他在第二任內(nèi)需要做的大事是，對(duì)美國(guó)的社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)進(jìn)行改革。他在競(jìng)選期間已經(jīng)明確提出要把美國(guó)從國(guó)家福利主義變成私人擁有主義(ownership society)�？傊�，美國(guó)人的社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)過去是由政府支付的。但是戰(zhàn)后“嬰兒潮”一代的年齡已逐步增高，預(yù)計(jì)不久便會(huì)出現(xiàn)“退休潮”。這批人會(huì)活得更長(zhǎng)，醫(yī)療費(fèi)用會(huì)更昂貴，政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)也就更重。為了減輕負(fù)擔(dān)，布什希望美國(guó)人從其收入中拿出一部分投入到私營(yíng)的投資賬戶中運(yùn)作，以此提高個(gè)人養(yǎng)老金的回報(bào)率。今后美國(guó)人的社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)依賴于“取之于己、用之于己”的私人資金，通過私人投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作爭(zhēng)取較高的回報(bào)。為促成改革，布什政府計(jì)劃對(duì)這部分資金實(shí)行稅務(wù)抵免。換言之，通過減稅將美國(guó)引入私人擁有的醫(yī)療保險(xiǎn)和社會(huì)福利制度。這樣做不可避免的后果是，美國(guó)財(cái)政赤字的進(jìn)一步失控。同時(shí)布什還希望將第一任內(nèi)的一次性減稅措施長(zhǎng)期化。相信布什在第二任內(nèi)積累的財(cái)政赤字會(huì)比第一任更多，其結(jié)果是必須大量地發(fā)行國(guó)債。

　　由于市場(chǎng)目前認(rèn)定美國(guó)的財(cái)政赤字在布什第二任內(nèi)會(huì)有比較大的失控，流入美國(guó)國(guó)債的海外資金數(shù)量將急劇減少。一方面，資金流向決定美元中期的走勢(shì)，而另一方面，對(duì)于美國(guó)國(guó)債的購買又決定著資金的流向。沒有人愿意持有美元資產(chǎn)，這將是美元在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期處于弱勢(shì)的根本原因。

　　對(duì)中國(guó)的三大利空

　　今年美國(guó)的金融市場(chǎng)似乎有些反常。盡管美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)4次加息，但美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債孳息不升反降。在美國(guó)最近的一次加息后，美元仍然不漲反跌。這其實(shí)反映了市場(chǎng)的認(rèn)知：息口雖然上揚(yáng)但依然過低，央行雖然在收緊銀根但資金流動(dòng)性依然很高。筆者個(gè)人的看法是，這次美元弱勢(shì)會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，可能直至2008年，但不久會(huì)從急跌轉(zhuǎn)向緩跌，間中有所波動(dòng)。

　　美元轉(zhuǎn)弱對(duì)中國(guó)有三大影響。首先，中國(guó)擁有5400億美元的外匯儲(chǔ)備貶值。市場(chǎng)估計(jì)外匯儲(chǔ)備中60%以上為美元資產(chǎn)，多數(shù)為美國(guó)國(guó)債。美元急跌，導(dǎo)致這部分資產(chǎn)“縮水”。中國(guó)外匯儲(chǔ)備以美元計(jì)價(jià)，因此資產(chǎn)數(shù)額不會(huì)變，但它們的購買力(或價(jià)值)則隨著美元下貶而減弱。其次，原材料進(jìn)口成本激增進(jìn)而加大通脹壓力。石油、原材料價(jià)格上揚(yáng)已成為中國(guó)生產(chǎn)商的一塊“心病”。美元急跌，與美元掛鉤的人民幣也一同下跌，進(jìn)一步加大了原材料成本，并可能成為中國(guó)下一輪通貨膨脹的源頭。這對(duì)宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)十分不利。再者，加大了人民幣升值的壓力。美元下跌有其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面的理由，但人民幣隨之下跌就沒有合理的理由。因此中國(guó)將承受更大的國(guó)際壓力，來分擔(dān)美元貶值的國(guó)際成本。如果人民幣有一個(gè)小升值?與其說是升值不如說是少貶?，對(duì)處于升值的水深火熱中的亞洲貨幣算是有一個(gè)交待。(作者陶冬為瑞士信貸第一波士頓董事兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師，本文為個(gè)人觀點(diǎn))