對于央行第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告,我們認(rèn)為應(yīng)予重點(diǎn)留意的是央行在利率政策方面的基本取向。

　　利率政策的基本背景

　　在外部環(huán)境方面,一季度《報(bào)告》的總體判斷是"全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步增強(qiáng),主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策",本次《報(bào)告》中則明確提出"全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大",并指出"部 分央行貨幣政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)向防止通貨膨脹",顯示在各國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升、美聯(lián)儲啟動加息周期后,央行對世界經(jīng)濟(jì)增長及相應(yīng)物價(jià)壓力已持更為確信態(tài)度。對于"全球央行"美聯(lián)儲的貨幣政策動向,《報(bào)告》透露出,央行認(rèn)為年內(nèi)美聯(lián)儲的加息進(jìn)程仍將漸進(jìn)實(shí)施。

　　在內(nèi)部環(huán)境方面,最新《報(bào)告》的總體判斷是"我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長,宏觀調(diào)控已見成效",但在物價(jià)領(lǐng)域卻存在"各類價(jià)格指數(shù)繼續(xù)攀升"。由于物價(jià)上行壓力尚未明顯緩解,因此與央行在一季度《報(bào)告》中"預(yù)計(jì)同比CPI在4月以后會有所爬升,第三季度開始回落"的判斷相比較,本次《報(bào)告》中修正為"三季度消費(fèi)物價(jià)同比上漲幅度可能還會有所擴(kuò)大,四季度物價(jià)漲勢有可能趨緩",顯示央行對國內(nèi)物價(jià)趨勢的判斷已更為審慎。

　　利率決策的總體取向

　　在以上經(jīng)濟(jì)背景下,央行對采用利率工具實(shí)施調(diào)控總體持肯定態(tài)度。

　　在一般原理上,《報(bào)告》指出"價(jià)格型工具的優(yōu)勢在于賦予微觀主體根據(jù)宏觀調(diào)控信號調(diào)整行為的權(quán)利,運(yùn)用利率等價(jià)格杠桿進(jìn)行調(diào)控對銀行系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)可以產(chǎn)生漸進(jìn)式影響",即利率等價(jià)格杠桿的調(diào)控適應(yīng)于市場化的效率機(jī)制。

　　在適用條件上,針對美國進(jìn)入加息周期等外部因素,《報(bào)告》指出須"協(xié)調(diào)本外幣利率政策,促進(jìn)資本有序流動",即在人民幣正向利差逐步縮小甚至可能逆轉(zhuǎn)情形下,若國際資本發(fā)生持續(xù)倒流將構(gòu)成調(diào)升國內(nèi)利率的一個(gè)基本理由。針對國內(nèi)物價(jià)持續(xù)攀升等內(nèi)部因素,《報(bào)告》在有關(guān)理性預(yù)期的專欄中指出"與通貨膨脹伴隨出現(xiàn)的消費(fèi)者搶購風(fēng)潮以及生產(chǎn)者囤積生產(chǎn)資料的行為都是經(jīng)濟(jì)活動者基于對通貨膨脹的理性預(yù)期而相應(yīng)采取的對策",即負(fù)利率預(yù)期將導(dǎo)致生產(chǎn)和消費(fèi)行為扭曲,因此若物價(jià)變化已引起負(fù)利率預(yù)期并引發(fā)資源錯配,其將構(gòu)成調(diào)升國內(nèi)利率的另一個(gè)基本理由。

　　在具體實(shí)踐上,《報(bào)告》對今年以來"穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革"作出專題回顧,指出"擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間"及"推出一系列擴(kuò)大商業(yè)銀行貸款定價(jià)自主權(quán)的措施"已起到積極作用。

　　綜合以上《報(bào)告》內(nèi)容,不難看出當(dāng)前央行利率政策取向較為明確,即結(jié)合對內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的綜合判斷,其認(rèn)同利率應(yīng)逐步走入上升通道,目前主要結(jié)合利率市場化進(jìn)程,將貸款利率上浮權(quán)利下放到商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)。

　　法定利率的調(diào)整意向

　　在更為敏感的法定存貸款利率調(diào)整方面,從《報(bào)告》體現(xiàn)出的利率政策取向來看,不排除央行有調(diào)整法定利率的明確意向。由于央行對法定利率調(diào)整具有建議權(quán),最終決策需要國務(wù)院的批準(zhǔn),因此存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整尚有待更高層的統(tǒng)籌決策。

　　總體看,最新《報(bào)告》反映出基于對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢及政策環(huán)境的整體評估,央行利率政策取向已更為明確,利率工具在貨幣政策體系中將可能處于更為主導(dǎo)地位。(國泰君安 林朝暉)

編輯 張偉明