今年上半年，基金重倉股的平均漲幅約40%，接近同期大盤漲幅的2倍。同時(shí)，今年上半年滬市流通市值換手率超過100%，而基金等機(jī)構(gòu)集中持股的滬市漲幅前20名大盤股的換手率高達(dá)200%以上。
再反觀股市另一大主力―――券商的重倉股在此間表現(xiàn)不佳，可以發(fā)覺今年的行情明顯是基金的獨(dú)角戲。
近日，各大證券投資基金相繼發(fā)布了二季度投資組合公告。根據(jù)對(duì)基金投資組合的分析，我們發(fā)現(xiàn)今年基金持股呈現(xiàn)的典型特征就是集中持股和交叉持股。封閉式基金的平均持股集中度為59.9%，開放式基金的平均持股集中度為61.5%，個(gè)別基金甚至高達(dá)90%以上。一季度，基金重倉股的數(shù)量還有162個(gè)，二季度已經(jīng)急劇減少到了141個(gè)。
縱觀基金的重倉股，基本是大盤藍(lán)籌類的股票。其中，招商銀行、寶鋼股份、中國聯(lián)通等，更是被70%以上的基金所持有。既然基金如此集中地持股，也就不難理解今年上半年只有20％股票上漲，而80％的股票下跌的詭異行情了。
股市今年以來的行情，被譽(yù)為對(duì)上市公司的所謂“價(jià)值再發(fā)現(xiàn)”。其實(shí)，以基金為主的資金高度集中在一些低市盈率的個(gè)股上尋求盈利的模式，就是1992年深滬股市初創(chuàng)時(shí)大戶們草創(chuàng)的“杰作”。結(jié)成松散聯(lián)盟炒高同一個(gè)股票的大戶們，僥幸當(dāng)時(shí)沒有被“消滅”的并不多見。基金重蹈十多年前大戶們的盈利模式，斗轉(zhuǎn)星移和物易人非之后的效果到底會(huì)怎樣呢？
盈利模式重回十年前
主動(dòng)投資是買套，被動(dòng)投資是等套；集中投資，進(jìn)去后出不來；分散投資，又只能隨波逐流……今年1月8日以后，基金終于走出了這種投資怪圈，尋找到了所謂新的“盈利模式”。
這種所謂的新“盈利模式”，典型特征是重兵突擊式的炒作。即先期買下大量未來具有行業(yè)高增長的股票，然后制造能讓市場(chǎng)認(rèn)同的賣點(diǎn)，產(chǎn)生強(qiáng)大的跟風(fēng)效應(yīng)，使得短時(shí)間內(nèi)大量的資金集中在少數(shù)股票上，在別人跟進(jìn)時(shí)，賣出自己手中的股票。對(duì)今年行情始作俑者的中信證券、長安汽車等的炒作，都是這種群狼突擊的產(chǎn)物。
不過這種“盈利模式”，顯然不新。1992年對(duì)申華電工、愛使電子、飛樂音響和延中實(shí)業(yè)等“四小龍”的炒作，主要標(biāo)志就是大戶們聯(lián)手打突破。此后的浦東金橋、陸家嘴，也是這樣通過集中資金哄抬炒作的。唯一區(qū)別在于，啟動(dòng)行情者由大戶換成了基金經(jīng)理。當(dāng)然，其中也有一部分是券商。如漲幅并不怎么亞于基金重倉股的粵電力，就是西北證券、長城證券和湘財(cái)證券等幾家券商共同的重倉股。
資料顯示，基金在去年第四季度“吃進(jìn)”了大量具有行業(yè)高增長的股票，如汽車、金融、鋼鐵、電力類股票。當(dāng)年，高成長和小盤是“四小龍”激起市場(chǎng)認(rèn)同與追隨的賣點(diǎn)。而汽車、鋼鐵、電力等行業(yè)企業(yè)銷量連續(xù)飆升和產(chǎn)品漲價(jià)，使其成為今年基金們挖掘的重點(diǎn)。
顯然，基金并不愿承認(rèn)自己是在照搬似乎已“銷聲匿跡”的莊家當(dāng)年的盈利模式，挖掘行業(yè)價(jià)值是基金繞開人們口舌的一個(gè)借口，但其實(shí)質(zhì)換湯不換藥。
以基金重倉的金融股為例，按照事實(shí)統(tǒng)一的貸款損失比率（貸款損失準(zhǔn)備/貸款余額）來衡量，4家上市銀行中僅有民生銀行基本實(shí)現(xiàn)了其2002年報(bào)中公布的3.18億元盈利額，而浦發(fā)、招商和深發(fā)展則均應(yīng)該是虧損的。中國臺(tái)灣KGI集團(tuán)中信證券研究員懷刑研究發(fā)現(xiàn)，如果按照2001年的不變貸款損失比率計(jì)算，浦發(fā)銀行、招商銀行和深發(fā)展三家的虧損額，分別是7.68億元、5.44億元和1.1億元。同樣，長安汽車對(duì)市場(chǎng)質(zhì)疑其業(yè)績的解釋，簡(jiǎn)直有點(diǎn)越描越黑的感覺。
基金獨(dú)角戲行情
到目前為止，基金的總資產(chǎn)約為1300億元，持有的股票市值約1000億，占滬市流通市值的12%左右。由于基金集中持有的是汽車、銀行、鋼鐵、石化、電力板塊等40個(gè)約占流通市值30%的股票，隨著這些大盤股股價(jià)上漲50－100%甚至更多，其資產(chǎn)凈值已超過大盤股流通市值的40%。再加上如券商和私募基金等其他機(jī)構(gòu)的助推，他們的資產(chǎn)凈值實(shí)際超過了大盤股流通市值的60%。有證券分析師認(rèn)為，約占深滬股市全部股票20％的股票跑贏了大盤，這20％的股票上集聚了約占整個(gè)市場(chǎng)80％的各路資金。
華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所李志林博士說：“今年前半年，深滬股市出現(xiàn)了有史以來從未有過的怪現(xiàn)象�！奔瓷献C綜指從去年底的1357點(diǎn)收盤指數(shù)漲到6月30日的1500點(diǎn)附近，漲幅超過10%，而80%的股票卻未能跟上大盤升幅，其中40%的股票還不漲反跌。而且，每當(dāng)除汽車、銀行、鋼鐵、石化、電力等“五朵金花”以外的其他新熱點(diǎn)甫一冒出，權(quán)重股即給予跳水臉色。由于基金實(shí)際上已經(jīng)完全具有可以操縱大盤命運(yùn)的能力，在他們沒有順利兌現(xiàn)前，不會(huì)允許市場(chǎng)有兩個(gè)以上的主流熱點(diǎn)。為了防止熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移導(dǎo)致資金分流，通過打壓大盤股令指數(shù)跳水，來迫使其他新熱點(diǎn)自我泯滅。
截至6月30日，基金重倉股今年的平均漲幅約40%，接近同期大盤漲幅的2倍。反觀股市另一大主力―――券商的重倉股在此間的表現(xiàn)，可以發(fā)覺今年的行情明顯是基金的獨(dú)角戲。李志林認(rèn)為，基金重倉股之所以有如此驚人的漲幅，從大盤股的高換手率可以看出，具有明顯的聯(lián)手炒作、過度投機(jī)的特征。
成熟股市的主要特征是機(jī)構(gòu)投資者作中長線投資，買進(jìn)賣出的次數(shù)較少。但是，今年上半年的滬市總成交量表明流通市值換手率超過100%，而基金等機(jī)構(gòu)集中炒作的滬市漲幅前20名大盤股的換手率更是高達(dá)200%以上。
獨(dú)角戲能唱多久
在低位能買到足夠多的籌碼，并希望在高位能賣出足夠多的籌碼，是深受小盤股之害的基金突然青睞大盤股的一個(gè)主要理由。
從基金重倉股的高換手率不難看出，基金在“局部牛市”旗號(hào)下炒作大盤股并非理性投資，其根本目的還是博取差價(jià)。焦點(diǎn)問題在于，基金能否避免當(dāng)年在清華同方、上海梅林等個(gè)股上低入虧出的殘局？有業(yè)內(nèi)資深人士認(rèn)為，目前多種跡象顯示，基金有可能陷入自己設(shè)計(jì)的陷阱之中。
世紀(jì)中天之所以能創(chuàng)出連續(xù)12個(gè)跌停板的記錄，根本原因是主力陷進(jìn)了自己挖掘出來的流動(dòng)性陷阱。近期以來的交易情況已經(jīng)顯示，隨著基金重倉類個(gè)股的漲幅較大之后，旁觀的投資者越來越多，直接標(biāo)志就是上漲無量。江蘇天鼎的秦洪認(rèn)為，如果再強(qiáng)行拉抬的話，莊股的流動(dòng)性陷阱就會(huì)重現(xiàn)江湖。
東風(fēng)汽車曾是銀河證券的重倉股，在13元的平臺(tái)“卡拉OK”了1年之久，與當(dāng)時(shí)只有5－6元的長安汽車、一汽轎車等同類相比，高高在上的13元股價(jià)，自然是曲高和寡。但眾多汽車股股價(jià)今年迎頭趕上，以東風(fēng)汽車這樣的價(jià)位，足以讓銀河證券進(jìn)退自如了。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，有跡象似乎表明，目前股價(jià)曲高和寡的長安汽車有可能步世紀(jì)中天的后塵。
據(jù)專家分析，基金的獨(dú)角戲能夠繼續(xù)唱下去，估計(jì)需要兩個(gè)方面的力量來輔佐。一是汽車、鋼鐵、銀行、石化和電力等“五朵金花”繼續(xù)高速成長，從而讓基金從分享中國經(jīng)濟(jì)高速成長的果實(shí)中間接獲利；二是管理層適時(shí)推出股指期貨，使基金在未來的股指期貨中掌握主動(dòng)權(quán)。由于“五朵金花”類的個(gè)股大多是指標(biāo)股，基金在目前掌握足夠多的籌碼，以便將來在股指期貨中與具體的戰(zhàn)術(shù)配套起來操作。
根據(jù)美國股市的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，要真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資大約需要1.5－2年。因此，要從上述兩條路徑實(shí)現(xiàn)套利，基金在時(shí)間上又有點(diǎn)拖不起，因?yàn)榘ɑ鹪趦?nèi)的主力資金大部分來自具有嚴(yán)格時(shí)間約定和較高融資成本的貸款。由于不能兼顧考慮最終獲利和獲利時(shí)間的長短，深滬股市中主力的“中鋒”在黎明前死去的例子舉不勝舉。
目前，在中國人民銀行不斷收縮銀根的同時(shí)，開放式基金正在遭遇越來越大的贖回壓力。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，12只開放式基金上次披露的總份額為279.92億份，截至6月底減至230.41億份，平均被贖回的比例為17.68%。
因此，在接下去的日子里，基金的獨(dú)角戲可能真的要上演悲壯劇情了。
盈利模式輪回的警示
上市公司的價(jià)值，是股市投資和炒作的核心基礎(chǔ)。上證指數(shù)從2245點(diǎn)猛跌到1311點(diǎn)，不能不說就是對(duì)前兩年瘋狂炒作“市夢(mèng)率”的糾正。
縱觀世界各國股市的發(fā)展軌跡，基本都是價(jià)值回歸、價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值創(chuàng)造等組成的“三步曲”。在“三步曲”全部奏完之后，再重新開始一個(gè)新的輪回。但本輪從1月8日開始的所謂藍(lán)籌行情，值得推敲。
深滬股市有史以來真正的“價(jià)值回歸”，典型體現(xiàn)是1994年。當(dāng)時(shí)，一大批股價(jià)已接近凈資產(chǎn)值，深市的平均市盈率只有8倍多，滬市的平均市盈率則不到13倍。所有股票的加權(quán)平均價(jià)，僅為3.8元。
1996年啟動(dòng)“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”行情時(shí)，類似四川長虹等待人們重新認(rèn)識(shí)的股票比比皆是。當(dāng)時(shí)，四川長虹的凈資產(chǎn)加稅后盈利有9元多，而股價(jià)卻只有7元多。
“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”行情的壽命不長，很快就過渡到給上市公司業(yè)績注水和造假的“價(jià)值創(chuàng)造”。2000年開始，瘋狂炒作網(wǎng)絡(luò)科技股又形成了“市夢(mèng)率” 惡果。
經(jīng)過重兵突擊式的短炒，基金重倉股目前的市盈率大多已經(jīng)不比平均市盈率低了�！叭角睕]有全部奏完就開始了“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”，也就意味著股價(jià)還沒有實(shí)現(xiàn)完全的“價(jià)值回歸”。一位證券研究者幽默地打了個(gè)比方，基金在這種情況下挖掘所謂的行業(yè)價(jià)值，只不過是從已被收割過的田頭地邊再找一些被遺漏的麥穗而已。
多位專家認(rèn)為，此輪“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”行情多半是短命的。加上重兵突擊式的短炒模式，將會(huì)加快“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”行情的夭折。由于幾乎所有的老鼠倉都是不能共患難的，基金搭建起來的松散型老鼠倉就更加容易倒塌。
在上證指數(shù)從2245點(diǎn)猛跌到1311點(diǎn)的過程中，深滬股市的市值縮水了上萬億元。本應(yīng)引領(lǐng)市場(chǎng)培育長期投資理念的基金卻又開始輪回十年前聯(lián)手炒作的“盈利模式”,這不能不引起人們的警惕。
證券時(shí)報(bào)
財(cái)經(jīng)周刊/沈城
