永貴電器官司纏身上市難 行業(yè)面臨不確定性

????如果未來高鐵項(xiàng)目招投標(biāo)的工作進(jìn)展持續(xù)放緩與延后、公司非動(dòng)車組連接器產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)不能抵消高鐵建設(shè)放緩對(duì)公司動(dòng)車組業(yè)務(wù)的不利影響，將會(huì)對(duì)公司未來收入和盈利能力造成重大影響。

????雖然在“7·23”甬溫線動(dòng)車組事故發(fā)生后遭重創(chuàng)，但管理層近期釋放出的信號(hào)令高鐵概念再度升溫。中國(guó)證監(jiān)會(huì)4月24日披露了浙江永貴電器股份有限公司（下稱“永貴電器”）首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報(bào)稿），公司主要為鐵路及城軌車輛提供連接器產(chǎn)品。

????作為軌道交通連接器行業(yè)第一家擬上市公司，江蘇一家券商投行部人士在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，永貴電器預(yù)披露具有某種信號(hào)意義。但面對(duì)日益激烈的國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)，永貴電器在運(yùn)營(yíng)和盈利方面存在的諸多問題，令其上市路困難重重。

????行業(yè)面臨不確定性

????通過永貴電器近幾年的業(yè)績(jī)變化可以看到國(guó)內(nèi)高鐵的發(fā)展節(jié)奏。

????招股書顯示，2009年至2011年（報(bào)告期），永貴電器實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.21億元、1.78億元及1.9億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為3086.25萬(wàn)元、6435.85萬(wàn)元及7385.19萬(wàn)元。兩者最近三年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為25.07%、60.05%，表現(xiàn)令人稱道。

????值得注意的是，公司2010年、2011年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較上一會(huì)計(jì)年度分別增長(zhǎng)46.24%、6.9%；凈利潤(rùn)則較上一會(huì)計(jì)年度分別增長(zhǎng)108.53%及14.75%?！梆疁貏?dòng)車組事故之后，政府對(duì)部分在建項(xiàng)目停工、待審批項(xiàng)目暫停審批。相關(guān)鐵路設(shè)備制造企業(yè)都受到影響，雖然現(xiàn)在政府已經(jīng)釋放出高鐵建設(shè)的積極信號(hào)，但短期內(nèi)訂單量能否跟上存在較大不確定性?！鄙虾Ｒ患掖笮腿绦袠I(yè)分析師對(duì)記者表示。

????雖然高鐵建設(shè)面臨不確定性，但永貴電器關(guān)于動(dòng)車組連接器的業(yè)務(wù)收入已成為利潤(rùn)的重要來源。報(bào)告期內(nèi)，動(dòng)車組連接器毛利分別為33.64萬(wàn)元、1974.99萬(wàn)元和3348.10萬(wàn)元，占當(dāng)年毛利比重分別為0.53%、18.70%和28.25%。

????對(duì)于這一點(diǎn)，永貴電器在招股書中也不回避：受“7·23”甬溫線動(dòng)車組事故的影響，動(dòng)車組招標(biāo)相應(yīng)放緩與延后，公司新簽訂的動(dòng)車組連接器訂單相對(duì)較少，動(dòng)車組業(yè)務(wù)收入保持原有規(guī)模及增長(zhǎng)趨勢(shì)具有一定的不確定性。如果未來高鐵項(xiàng)目招投標(biāo)的工作進(jìn)展持續(xù)放緩與延后、公司非動(dòng)車組連接器產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)不能抵消高鐵建設(shè)放緩對(duì)公司動(dòng)車組業(yè)務(wù)的不利影響，將會(huì)對(duì)公司未來收入和盈利能力造成重大影響。

????事實(shí)上，在甬溫線動(dòng)車組事故之前，投資界對(duì)高鐵概念可謂趨之若鶩。2010年12月8日，浙江方向投資有限公司、上海景林創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）和上海鴻華股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）分別斥資3000萬(wàn)元、1500萬(wàn)元和1500萬(wàn)元投資永貴電器，當(dāng)時(shí)的認(rèn)購(gòu)價(jià)格達(dá)到16.67元/股，按照該公司2010年1.13元的每股收益，當(dāng)時(shí)的市盈率高達(dá)14.75倍。如今創(chuàng)業(yè)板電子元器件制造業(yè)的平均靜態(tài)市盈率僅有31.24倍，這意味著這些創(chuàng)投只能獲得一倍的回報(bào)。

????公司遭遇財(cái)務(wù)難題

????雖然報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率水平分別為52.12%、59.47%和62.38%，高于連接器行業(yè)和鐵路行業(yè)的上市公司，但從經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流來看，永貴電器的盈利質(zhì)量存在疑問。

????招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，永貴電器經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3090.83萬(wàn)元、6416.83萬(wàn)元、3377.59萬(wàn)元。這一數(shù)字遠(yuǎn)低于該公司相應(yīng)年份的凈利潤(rùn)水平，尤其是2011年。

????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是一個(gè)企業(yè)最為重要的現(xiàn)金來源，其比重的大小標(biāo)志著企業(yè)經(jīng)營(yíng)的健康與否。而永貴電器“亞健康”的原因在于大量的存貨和不斷增加的應(yīng)收賬款。

????招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，永貴電器存貨分別為3987.63萬(wàn)元、5255.34萬(wàn)元及5078.22萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為23.33%、19.19%及15.12%。其中，庫(kù)存商品占存貨金額的比重分別為77.05%、69.97%及64.91%。

????此外，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款分別為5731.06萬(wàn)元、6383.28萬(wàn)元及7594.35萬(wàn)元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例為33.53%、23.31%及22.61%。

????較大金額的應(yīng)收賬款和存貨已經(jīng)影響到了公司運(yùn)營(yíng)，更糟糕的是，反映公司運(yùn)營(yíng)能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率也低于同行業(yè)上市公司水平。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.49、2.93及2.72，行業(yè)均值分別為3.12、3.19、3.54；存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.66、1.56及1.38，行業(yè)均值則分別為3.13、2.91、4.12。

 ???官司掣肘上市進(jìn)程

????除了業(yè)績(jī)方面的問題，永貴電器目前還有官司纏身。

????招股書顯示，2011年4月20日，永貴電器收到北京市第一中級(jí)人民法院出具的（2011）一中民初字第6050號(hào)《民事應(yīng)訴通知書》，哈廷電子有限公司及兩合公司（下稱“哈廷公司”）以永貴電器侵害其“固定框架”的專利為案由向北京市第一中級(jí)人民法院提起訴訟。該訴訟已經(jīng)于2011年10月27日組織了首次開庭，并于2011年12月7日組織了二次開庭。法庭組織原被告雙方進(jìn)行了多次調(diào)解。目前雙方已就和解協(xié)議條款和補(bǔ)償價(jià)格達(dá)成了初步意向，正式的和解協(xié)議尚在確定過程中。

????不過，永貴電器表示，本次涉案產(chǎn)品占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例很小，不會(huì)對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入造成實(shí)質(zhì)性影響。在訴訟發(fā)生后已經(jīng)終止了涉及侵權(quán)設(shè)計(jì)方案產(chǎn)品的生產(chǎn)，并已用自主設(shè)計(jì)方案代替。此外，這次訴訟即使經(jīng)法院審理判定公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任，根據(jù)公司的盈利能力，亦不會(huì)導(dǎo)致公司不符合相關(guān)發(fā)行條件，或?qū)е鹿臼艿秸鞴懿块T的處罰。

????值得注意的是，永貴電器在2011年計(jì)提了150萬(wàn)元作為這件訴訟的損失，但哈廷公司提出的賠償金額約為1500萬(wàn)元。