迪拜危機(jī)帶給我們的三大警示

????日前，迪拜宣布推遲還款引發(fā)全球?qū)ζ鋫鶆?wù)違約連鎖反應(yīng)的擔(dān)憂。盡管迪拜債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尚不足以引發(fā)全球第二波“金融海嘯”，但是一個(gè)人均收入30000多美元、全世界最有錢的地區(qū)，何以陷入負(fù)債累累的境地，它所帶給我們的警示卻意義深遠(yuǎn)。

????警示之一：擴(kuò)張國(guó)家信用將帶來(lái)難以預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)

????國(guó)家信用是金融體制的最后依托，迪拜的償債危機(jī)在性質(zhì)上等同于冰島和東歐等國(guó)家的信用危機(jī)。一般而言，在所有的投資

????事實(shí)上，此次金融危機(jī)中政府的守護(hù)能力一直在經(jīng)受考驗(yàn)，從冰島到波羅的海國(guó)家，從東歐到美國(guó)，這些國(guó)家的國(guó)家信用都經(jīng)受了不同程度的沖擊。這次金融危機(jī)一個(gè)有別于以往危機(jī)的新特點(diǎn)就是通過政府的高杠桿率來(lái)支持金融機(jī)構(gòu)的“去杠桿化”。伴隨大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施，家庭負(fù)債向國(guó)家負(fù)債的回歸，全球各國(guó)政府的債務(wù)規(guī)模激增。據(jù)英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》統(tǒng)計(jì)，目前全球政府負(fù)債已突破35萬(wàn)億美元，其中美國(guó)、日本與西歐國(guó)家負(fù)債最高，未來(lái)引發(fā)全球性債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

????警示之二：新興市場(chǎng)要遏制流動(dòng)性泡沫和資產(chǎn)泡沫

????從全球金融危機(jī)史看，短期資本流動(dòng)與債務(wù)危機(jī)存在高度相關(guān)。事實(shí)表明，20世紀(jì)初以來(lái)，在國(guó)家、區(qū)域及全球級(jí)別的外債危機(jī)發(fā)生之前往往會(huì)出現(xiàn)資本流入的激增。

????危機(jī)之前，迪拜一直是全球流動(dòng)性青睞的價(jià)值洼地和掘金圣地，巨大資本流動(dòng)性的積聚大大加快了迪拜資產(chǎn)泡沫化的進(jìn)程，小小的迪拜成為擁有全球首家七星級(jí)帆船酒店和各類奢華絕倫消費(fèi)品的財(cái)富積聚地，迪拜的泡沫日益從“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)型”向“金融推動(dòng)型”轉(zhuǎn)化。然而在國(guó)際資本逃離和金融危機(jī)的沖擊下，資產(chǎn)大幅縮水、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、銀行放貸停滯、大型項(xiàng)目停工，再加上能源價(jià)格重挫、債務(wù)飆升，迪拜的經(jīng)濟(jì)泡沫正在破滅。

????當(dāng)前巨額的貨幣創(chuàng)造已在2009年表現(xiàn)為新興市場(chǎng)國(guó)家的金融資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格的大幅上升，財(cái)富幻覺不僅掩蓋了經(jīng)濟(jì)的深層次矛盾，也加大了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與資產(chǎn)價(jià)格泡沫升級(jí)之間的矛盾。許多新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣政策在應(yīng)對(duì)流動(dòng)性時(shí)已明顯表現(xiàn)出局限性、滯后性和被動(dòng)性，貨幣政策的順周期特征也不足以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性和資產(chǎn)泡沫，這可能使更多的新興市場(chǎng)國(guó)家重蹈迪拜后塵。

????警示三：調(diào)整結(jié)構(gòu)失衡才能化解危機(jī)的深層次根源

????不過從深層次講，迪拜危機(jī)是結(jié)構(gòu)性危機(jī)而非輸入性危機(jī)。迪拜經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式可以概括為在“后發(fā)效益”的基礎(chǔ)上以豐裕的石油資源為比較優(yōu)勢(shì)參與全球分工，以資源出口、刺激國(guó)際資本流入，并帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式為迪拜經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了十多年的高速增長(zhǎng)，但同時(shí)也蘊(yùn)藏著重大結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，由于石油資源產(chǎn)業(yè)的前向和后向關(guān)聯(lián)度低，產(chǎn)業(yè)鏈較短，嚴(yán)重依賴國(guó)際資本，迪拜的負(fù)債額占其整個(gè)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的107%，這使得經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性極為脆弱，凸顯出“高出口、高舉債、高外資”特征。

????迪拜危機(jī)再次證明大危機(jī)需要大治理，就危機(jī)的性質(zhì)而言，需要的不是發(fā)達(dá)國(guó)家或是發(fā)展中國(guó)家的局部調(diào)整，而是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的總調(diào)整。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在的最大問題就是全球各國(guó)在產(chǎn)業(yè)鏈分工上的利益分配不均衡?，F(xiàn)在人們多數(shù)關(guān)注危機(jī)中的中美失衡，事實(shí)上，中東國(guó)家的失衡也是全球失衡的重要表現(xiàn)。在國(guó)際社會(huì)大分工的前提下，資源稟賦的相對(duì)優(yōu)勢(shì)往往決定了一國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。在全球化浪潮中，分工將全球主要經(jīng)濟(jì)體劃分為三類國(guó)家：以美國(guó)、歐盟和日本為代表的資本消費(fèi)型國(guó)家，以中國(guó)和印度為代表的生產(chǎn)型國(guó)家，以中東、俄羅斯、巴西等為代表的資源型國(guó)家。在超常繁榮的全球化背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、發(fā)展經(jīng)濟(jì)體就成為全球經(jīng)濟(jì)失衡的兩級(jí)。發(fā)展經(jīng)濟(jì)體靠輸出商品、勞務(wù)和資源，創(chuàng)造了大量的“商品美元”和“石油美元”，形成了垂直型國(guó)際分工格局和“美元－石油美元－商品美元”的三角關(guān)系，使全球供需體系和產(chǎn)業(yè)鏈維系在“脆弱的均衡”上。當(dāng)利益失衡嚴(yán)重阻礙全球經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律和發(fā)展趨勢(shì)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)這種強(qiáng)制性調(diào)整。

????對(duì)于中國(guó)而言，此次危機(jī)的最大機(jī)遇就是實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。如果結(jié)構(gòu)性失衡的問題不解決，周期性危機(jī)的爆發(fā)就是必然，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的需求結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、要素投入結(jié)構(gòu)以及外貿(mào)結(jié)構(gòu)都面臨著系統(tǒng)性調(diào)整的需要，同時(shí)在金融資本主導(dǎo)世界的今天，中國(guó)也迫切需要建立一個(gè)經(jīng)濟(jì)的實(shí)體層面和貨幣層面相統(tǒng)一的框架來(lái)積極應(yīng)對(duì)流動(dòng)性、資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)周期，中國(guó)能否在這輪流動(dòng)性泡沫阻擊中勝出是未來(lái)的最大考驗(yàn)。(作者系國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副研究員)