????目前，各大機(jī)構(gòu)已經(jīng)普遍認(rèn)為市場(chǎng)進(jìn)入了合理估值的區(qū)間，所不同的是：部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來(lái)基本面的情況會(huì)更壞，股指仍有繼續(xù)下行空間；而部分機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，市場(chǎng)已經(jīng)低估，大幅回落的股價(jià)已經(jīng)將未來(lái)可能發(fā)生的壞狀況反映在現(xiàn)在的股價(jià)上，而未來(lái)一旦壞狀況沒(méi)有出現(xiàn)，或者后果沒(méi)有預(yù)想得那么嚴(yán)重，股價(jià)將出現(xiàn)大幅上漲。 對(duì)此，筆者傾向于后一種觀點(diǎn)。考慮到金融資本的價(jià)值已經(jīng)獲得產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)同，我們認(rèn)為，市場(chǎng)的中長(zhǎng)期底部正在構(gòu)筑之中。

????2800點(diǎn)隱含的一年收益率在40％左右

????綜合各方面的情況，我們認(rèn)為市場(chǎng)的中長(zhǎng)期底部正在構(gòu)筑之中。

????第一，目前市場(chǎng)估值水平已經(jīng)偏離合理水平25％左右。在2800點(diǎn)這個(gè)位置上，A股靜態(tài)市盈率為18.5倍，基于謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)的動(dòng)態(tài)市盈率為16倍。而我們認(rèn)為，中國(guó)股市長(zhǎng)期合理動(dòng)態(tài)市盈率應(yīng)該在20倍左右。這是基于：1、未來(lái)5年中國(guó)GDP存在8％至9％的年均增長(zhǎng)；2、上市公司整體利潤(rùn)增長(zhǎng)存在年均15％左右的增長(zhǎng)。

????第二，從6個(gè)月到1年的角度看，有利于上市公司盈利回升的因素正在增加：1、中國(guó)政府對(duì)這一輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整采取了更多的應(yīng)對(duì)措施，經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)軟著陸，宏觀調(diào)控政策將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2、國(guó)際油價(jià)在140美元的水平上，進(jìn)一步走高的動(dòng)力正在衰竭，而遏制油價(jià)上漲的力量在增加。3、美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年將逐步復(fù)蘇，美元貶值基本走到盡頭。這將減緩人民幣升值壓力，中國(guó)出口型企業(yè)有望獲得喘息之機(jī)。

????第三，從投資者心理的角度看，目前3000點(diǎn)以下的股市蘊(yùn)含了投資者的恐懼折價(jià)，這個(gè)折價(jià)水平在25％左右。當(dāng)然，不排除市場(chǎng)可能進(jìn)一步恐慌，使折價(jià)水平進(jìn)一步放大，但顯然，它不會(huì)影響你的長(zhǎng)期預(yù)期收益率。而且，進(jìn)一步的折價(jià)將使得投資者的購(gòu)進(jìn)成本進(jìn)一步降低，從而提升長(zhǎng)期投資的收益率。

????第四，從預(yù)期收益的角度看，目前點(diǎn)位隱含較高投資收益。考慮到上市公司2008年、2009年15％的預(yù)期增長(zhǎng)水平，以及20倍動(dòng)態(tài)收益率為中國(guó)股市合理市盈率，我們可以很容易算出2009年的中國(guó)股市價(jià)值中樞將在4000點(diǎn)左右。所以，目前2800點(diǎn)的中國(guó)股市，其隱含的投資者一年的收益率在42.85％左右。

????金融資本價(jià)值已獲得產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)同

????近期在A股、B股、H股市場(chǎng)頻頻看到內(nèi)部資本回購(gòu)公司股份的現(xiàn)象，這可以作為以上我們價(jià)值判斷的注解。

????在A股市場(chǎng)跌破3000點(diǎn)后，筆者第一次看見(jiàn)內(nèi)部資本開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)A股。浙大網(wǎng)新上周五公告稱，大股東旗下兩家全資子公司于2008年6月19日在二級(jí)市場(chǎng)共計(jì)購(gòu)入1800萬(wàn)股，占公司股份比例2.21%的公司股份。同日，大眾公用和大眾交通兩家“大眾系”公司雙雙公告稱，公司高管分別在6月17、18日以個(gè)人自有資金從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入公司流通股票。大眾公用9名經(jīng)營(yíng)管理人員共從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入公司53.42萬(wàn)股流通股票，大眾交通6位高管共從二級(jí)市場(chǎng)增持公司41.3萬(wàn)股。

????而B(niǎo)股和H股市場(chǎng)則更是頻頻出現(xiàn)對(duì)內(nèi)部資本的關(guān)注。中集集團(tuán)第二股東在今年年初開(kāi)始增持公司B股股份；本月中旬，麗珠集團(tuán)公司宣布回購(gòu)麗珠B股。H股市場(chǎng)上的內(nèi)部資本回購(gòu)行為就更加多了，在今年1月份和3月份，包括聯(lián)想、合和、理文造紙、恒隆地產(chǎn)、國(guó)浩等多家公司股票都被內(nèi)部資本回購(gòu)。

????從以往的經(jīng)驗(yàn)看，包括公司管理層、大股東在內(nèi)的內(nèi)部資本開(kāi)始對(duì)股票感興趣，一般而言表明股價(jià)已經(jīng)被內(nèi)部人士認(rèn)為是低估的；而作為產(chǎn)業(yè)資本的內(nèi)部資本，其選擇購(gòu)買(mǎi)自家股票，而不是從事實(shí)業(yè)投資，這說(shuō)明金融資本的價(jià)值已經(jīng)獲得產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)同。以往這種情況的出現(xiàn)，往往表明股價(jià)已經(jīng)進(jìn)入了底部區(qū)域。