作者：楊筱
中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)有關(guān)專家預(yù)測(cè)今年年底中國(guó)的外匯儲(chǔ)備將接近８０００億美元
這意味著中國(guó)將成為凈債權(quán)國(guó)且凈公共對(duì)外債權(quán)將直追日本。同時(shí)惠譽(yù)信用評(píng)級(jí)公司估計(jì)，中國(guó)可能于２００７年成為第一個(gè)外匯儲(chǔ)備超過１００００億美元的國(guó)家。
而這一數(shù)字的背后則是中國(guó)受金融
市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的影響，經(jīng)常項(xiàng)目連年順差，儲(chǔ)蓄相對(duì)過剩，大量用于國(guó)外投資的結(jié)果。
中國(guó)成為凈債權(quán)國(guó)？
據(jù)專家透露在２００４年，觀察人士判斷中國(guó)可能已經(jīng)成為凈債權(quán)國(guó)，但是業(yè)內(nèi)對(duì)此觀點(diǎn)頗有爭(zhēng)議。但隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)流入，中國(guó)成為凈債權(quán)國(guó)已經(jīng)漸無懸念。浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任楊柳勇教授表示：上世紀(jì)９０年代以來，我國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)了持續(xù)的經(jīng)常賬戶順差，出現(xiàn)了新債權(quán)國(guó)的某些特征，同時(shí)出現(xiàn)凈資本外流。如果這種格局持續(xù)下去，無疑標(biāo)志著中國(guó)進(jìn)入了新的債權(quán)國(guó)的行列。
某外匯專家認(rèn)為：目前對(duì)外投資的主渠道是國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資和國(guó)有銀行的海外資產(chǎn)運(yùn)作。２００５年３月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備高達(dá)６５００億美元，絕大多數(shù)投資于發(fā)達(dá)國(guó)家高信用等級(jí)的債權(quán)。相比之下，企業(yè)對(duì)外直接投資的規(guī)模小得多。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至２００４年，中國(guó)對(duì)外直接投資累計(jì)只有３７０億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于５６００多億美元的實(shí)際利用外資總額。
凈債權(quán)國(guó)“低”收益
楊柳勇表示：凈債權(quán)國(guó)并不意味著境外投資收益的優(yōu)良。如果一國(guó)的對(duì)外投資是以直接投資、私人性質(zhì)的證券投資和其他投資為主體，那么它的債權(quán)國(guó)地位可以稱之為“私人債權(quán)國(guó)”地位；如果一國(guó)的對(duì)外投資是以儲(chǔ)備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式，則債權(quán)國(guó)稱為“官方債權(quán)國(guó)”。
從１９９２年起，中國(guó)的收支結(jié)構(gòu)開始向新債權(quán)國(guó)轉(zhuǎn)型，但中國(guó)的對(duì)外債權(quán)更多地體現(xiàn)了官方債權(quán)，其債權(quán)主要有流動(dòng)好的債務(wù)類證券和銀行存款，特點(diǎn)為期限短，收益率低。相對(duì)于私人債權(quán)而言，它缺乏股權(quán)式投資，因而缺乏對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)的控制權(quán)。因此，我國(guó)１９９２的以來的經(jīng)常項(xiàng)目順差是一種積累儲(chǔ)備資產(chǎn)、應(yīng)付國(guó)際流動(dòng)性的防御型順差，而不是真正取得國(guó)際投資主動(dòng)權(quán)的順差，因而是形成“官方債權(quán)國(guó)”的順差。我國(guó)上世紀(jì)９０年代以來貨物貿(mào)易有較大的順差，但服務(wù)貿(mào)易持續(xù)逆差，投資收益到２００４年一直保持逆差，直至２００５年上半年投資收益才出現(xiàn)４０億美元的微量順差。對(duì)大量的對(duì)外凈債權(quán)來說，這點(diǎn)投資收益是非常低的。據(jù)估算，中國(guó)目前的對(duì)外凈債權(quán)在３５００億美元之上，如果平均有３％的收益率，那么帶來的凈投資收益也應(yīng)該超過百億美元。
對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)丁志杰教授則表示：盡管外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本高于投資收益，但是，外匯儲(chǔ)備的收益不僅是投資收益，還應(yīng)考慮宏觀收益，凈債權(quán)國(guó)可以促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定、匯率政策的穩(wěn)定，對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)有積極作用，這是“正”的收益。
理性看待“債權(quán)國(guó)地位”
惠譽(yù)評(píng)級(jí)公司專家麥克名表示：債權(quán)大于債務(wù)對(duì)一個(gè)國(guó)家來說是一件好事。不但可以增加一個(gè)主權(quán)國(guó)際的信譽(yù)評(píng)級(jí)，還可以以債權(quán)來融資，獲得更多的收益。事實(shí)上，鑒于中國(guó)凈債權(quán)國(guó)的地位正得以鞏固，惠譽(yù)已經(jīng)調(diào)升了中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。
但是，麥克名表示：從債務(wù)國(guó)變?yōu)閭鶛?quán)國(guó)，也對(duì)國(guó)家的宏觀貨幣政策提出了挑戰(zhàn)。首先，增加了貨幣的發(fā)行。近年來，央行通過發(fā)行央行票據(jù)來回籠貨幣，但是，市場(chǎng)對(duì)票據(jù)的承受能力畢竟是有限的，而且隨著票據(jù)的利率增高，通過票據(jù)解決貨幣問題的不是長(zhǎng)久之計(jì)；第二，盡管目前人民銀行的資產(chǎn)收益比債務(wù)的成本要要高，但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來，仍然有收益風(fēng)險(xiǎn)。因此，貨幣政策的操作面臨新的問題。中國(guó)政府可能會(huì)通過逐步開放資本賬戶和允許更多資金外流的方式緩解升值壓力。
丁志杰也建議：應(yīng)該加快放松私人部門的包括直接投資和金融投資在內(nèi)的對(duì)外投資，特別是合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外進(jìn)行的證券投資。目前已經(jīng)有一些ＱＤＩＩ的個(gè)案，但未來還應(yīng)該使之成為一種制度。
丁志杰提醒說：對(duì)于中國(guó)債權(quán)國(guó)身份的問題應(yīng)該保持清醒認(rèn)識(shí)。由于一些外資企業(yè)的收益暫留國(guó)內(nèi)，統(tǒng)計(jì)上還難有定論，同時(shí)，不排除大量資本流出的可能性，因此，目前的債權(quán)國(guó)身份具有不確定性。監(jiān)管部門在加快資本放松過程中，應(yīng)該對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更為嚴(yán)格的管理和引導(dǎo)。
凈債權(quán)國(guó)：當(dāng)一個(gè)國(guó)家的對(duì)外債權(quán)債務(wù)凈頭寸為正數(shù)時(shí)，我們稱其為凈債權(quán)國(guó)。
