今年企業(yè)債發(fā)行將突破千億，大規(guī)模擴(kuò)容或許就在不久的將來(lái)

　　日前，《證券市場(chǎng)周刊》獲悉，第二批申報(bào)發(fā)行企業(yè)債的企業(yè)已基本確定，估計(jì)將有20家左右的企業(yè)獲得總共500億元至700億元的額度，從而使2005年全年的企業(yè)債發(fā)行額度超過(guò)1000億元，而2004年的企業(yè)債發(fā)行額度僅為268億元。據(jù)悉，修 改了4年的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》有望在今年年底或明年年初出臺(tái)，該條例將把企業(yè)債的審批制改為審核制，進(jìn)一步擴(kuò)大明年企業(yè)債的發(fā)行量。

　　知情人士指出，發(fā)改委之所以在企業(yè)債發(fā)行體制改革上邁出了一大步，有宏觀和微觀兩方面原因：宏觀上，中央在推動(dòng)投融資體制改革，發(fā)改委不得不配合；微觀上，央行短期融資券發(fā)行勢(shì)頭很猛，企業(yè)轉(zhuǎn)向央行的懷抱，發(fā)改委在企業(yè)債問(wèn)題上面臨喪失話(huà)語(yǔ)權(quán)的威脅。

　　保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)集體興奮

　　企業(yè)債狂飆突進(jìn)式的改革，令保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者集體興奮。據(jù)本刊了解，作為企業(yè)債最大持有人的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者目前已將明年的投資重點(diǎn)鎖定在企業(yè)債上，準(zhǔn)備大干一把。

　　“在未來(lái)幾個(gè)月及明年上半年，企業(yè)債是我們投資的一個(gè)重點(diǎn)�！敝袊�(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司首席投資官楊文斌坦言，“在債券市場(chǎng)，目前國(guó)債收益率偏低，而其他長(zhǎng)久期的投資品種數(shù)量不足，唯一能讓我們的收益率保持在一定水準(zhǔn)的就是企業(yè)債�！�

　　據(jù)了解，由于發(fā)行主體的差異，企業(yè)債較國(guó)債、金融債擁有明顯的收益率優(yōu)勢(shì)。在今年發(fā)行的28只企業(yè)債中，有18只是10年期的，發(fā)行收益率從年初的5％左右降至目前的4.5％左右。年初發(fā)行的10年期05國(guó)債1票面利率為4.44％，低于當(dāng)時(shí)的企業(yè)債收益率50多個(gè)基點(diǎn)。而國(guó)開(kāi)行最近發(fā)行的10年期限的14期、19期金融債，票面利率為3.42％，低于目前10年期企業(yè)債收益率100多個(gè)基點(diǎn)。超長(zhǎng)期限的企業(yè)債收益率優(yōu)勢(shì)就更加明顯了。因此，企業(yè)債一級(jí)市場(chǎng)收益率仍占優(yōu)勢(shì)。從二級(jí)市場(chǎng)上看，05國(guó)債1目前收益率為3.14％，同期限的05渝水務(wù)、05華電等6只企業(yè)債的收益率均在4％左右，利差達(dá)80個(gè)基點(diǎn)。

　　保險(xiǎn)公司紛紛爭(zhēng)搶企業(yè)債。一位保險(xiǎn)公司人士抱怨說(shuō)，“太熱了，有時(shí)根本拿不到認(rèn)購(gòu)額。”

　　人保資產(chǎn)管理公司一位人士表示，前幾年企業(yè)債并不熱，往往頭一年的額度發(fā)行不完拖到第二年發(fā)行，今年企業(yè)債不但發(fā)行規(guī)模創(chuàng)了歷史新高，而且發(fā)行的火爆場(chǎng)面也屬罕見(jiàn)。

　　來(lái)自保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，保險(xiǎn)資金投資企業(yè)債券余額為1007億，占企業(yè)債發(fā)行余額的60%。而2005年8月頒布的《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》則將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資企業(yè)債的比例由原來(lái)的20％擴(kuò)大到了30％。

　　一位保險(xiǎn)公司的首席投資官向本刊透露，今年以來(lái)的企業(yè)債行情，基本上就是保險(xiǎn)公司炒作起來(lái)的。

　　瞄準(zhǔn)企業(yè)債信用利差

　　知情人士透露，即將出臺(tái)的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》將取消商業(yè)銀行的擔(dān)保，這體現(xiàn)了央行的意志。央行認(rèn)為，現(xiàn)行企業(yè)債券發(fā)行管理強(qiáng)制要求擔(dān)保，且多由國(guó)有銀行擔(dān)保，這不僅抹殺了企業(yè)債券不同信用等級(jí)的本質(zhì)特性，也將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行。為此央行要求取消企業(yè)債券的強(qiáng)制性擔(dān)保。

　　企業(yè)債取消商業(yè)銀行的擔(dān)保之后，其風(fēng)險(xiǎn)驟然放大。日前，保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用監(jiān)管部主任孫建勇表示，保險(xiǎn)公司將加大對(duì)企業(yè)債的投資，但相關(guān)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)仍是最為擔(dān)心的問(wèn)題。

　　不過(guò)，保險(xiǎn)公司對(duì)此卻持更為樂(lè)觀的態(tài)度，將之視為企業(yè)債市場(chǎng)化必然趨勢(shì)。甚至不少保險(xiǎn)公司看好企業(yè)債的信用利差。

　　一位保險(xiǎn)公司人士指出，現(xiàn)在的企業(yè)債券似乎沒(méi)有高于10％的利率。如果說(shuō)某企業(yè)的信用評(píng)級(jí)低，但市場(chǎng)給予其一定的定價(jià)，利率比較高，那么高回報(bào)將有利于覆蓋其負(fù)債。

　　國(guó)外研究也表明，隨著企業(yè)債市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，信用利差將逐步替代流動(dòng)性利差成為企業(yè)債主要利差，信用研究和信用投資也將是保險(xiǎn)公司企業(yè)債研究和投資的主要方向。美國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)債投資比率中仍有35％BBB及以下品種。

　　“有些發(fā)債公司的信用其實(shí)沒(méi)那么壞，但市場(chǎng)不懂，你可以用比較壞的信用價(jià)格買(mǎi)進(jìn)。平安保險(xiǎn)公司內(nèi)部建立了信用評(píng)估部門(mén)，專(zhuān)門(mén)分析企業(yè)債的信用�！睏钗谋蟊硎�。

　　楊文斌表示，國(guó)際上，發(fā)債有私募債和公募債之分，私募債是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的，機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，監(jiān)管機(jī)關(guān)可以少管一點(diǎn)。