莊睿弘

　　昨日是上半年最后一個交易日，上證指數(shù)再次失守1100點大關(guān)。半年以來，上證指從1260點開盤，最高1328點，最低998點，昨收于1080點，半年來下跌14. 65%。滬深兩市總市值從年初的39569億元縮水到昨日的33544億元，流通市值從11004億元縮水到昨日的9345億元。

　　2005年股市已走過半程，下半年股市何去何從，本報特地采訪了一些專業(yè)機構(gòu)和市場人士，從六個方面闡述未來將影響股市的因素。

　　權(quán)重股股改成風(fēng)向標(biāo)

　　股市的走向歷來往往是由一批權(quán)重股決定的，包括擊穿1000點整數(shù)關(guān)口這種關(guān)鍵走勢，也是發(fā)端于寶鋼股份、長江電力等指標(biāo)股的大幅殺跌。

　　長江證券研究報告認(rèn)為，以基金為主的機構(gòu)投資者采取了集中投資策略，形成了以寶鋼、長電等一線藍(lán)籌股為主的戰(zhàn)略核心資產(chǎn)，及以貴州茅臺等二線藍(lán)籌為主的戰(zhàn)術(shù)核心資產(chǎn)。市場人士普遍認(rèn)為，這些股票的股改方案將影響機構(gòu)的動向，從而決定整個股市的走向。而第二批試點中，恰好包括了寶鋼股份、長江電力和中化國際等央企，還涉及到復(fù)雜的權(quán)證方案，使市場參與者的解讀存在障礙，從而徘徊不定、謹(jǐn)慎觀望，成為股市這些天震蕩下跌的重要原因。如果這些權(quán)重股股改中，投資者獲得較高對價，將能有效攤低持股成本，一定程度彌補投資者過去的投資損失，提高市場信心，有助于股市長期走好。

　　QDII對市場心理影響較大

　　今日是香港回歸紀(jì)念日，市場早就流傳“管理層允許保險資金成為QDII”，“北水南調(diào)”助港股，將為回歸獻(xiàn)禮。此前，保監(jiān)會網(wǎng)站上也曾出現(xiàn)相關(guān)政策，但相關(guān)網(wǎng)頁卻在短時間內(nèi)被撤掉，被市場人士解讀為，反映了管理層的矛盾心態(tài)，既要推行QDII，又怕對A股造成不良影響。海通證券港股分析師認(rèn)為，放行保險資金QDII的心理影響大于實際影響。

　　保險資金投資港股的資金可能與投資A股的資金無關(guān)聯(lián)，總量上可能開始僅有幾十億元，主要來自保險公司以外匯注冊的資本金。保險資金投資海外股市，有助于鎖定分享世界經(jīng)濟(jì)增長的成果，但以估值水平而論，港股不一定比A股更有吸引力。港股的優(yōu)勢在于不收股息稅等，主要劣勢在于A股股改的對價補償問題。如果補償?shù)卯?dāng)，還是部分A股估值較有吸引力。

　　“新老劃斷日是股市轉(zhuǎn)折時”

　　由于股改，IPO及再融資都停頓了。而發(fā)行新股“新老劃斷”問題，被一些機構(gòu)認(rèn)為是股改乃至股市走向的關(guān)鍵。

　　宣布股權(quán)分置試點之前，寶鋼巨額增發(fā)造成了極其惡劣的影響，使股市屢創(chuàng)新低。在股改進(jìn)行的時候，估值體系混亂，一旦發(fā)行全流通新股，特別是優(yōu)質(zhì)央企，市場資金自然會拋出老股，去吸納那些沒有“股改不確定因素”的股票。

　　中信證券的研究報告認(rèn)為，“新老劃斷日是股市轉(zhuǎn)折時”，現(xiàn)階段無法確定A股含多少權(quán)，而“新老劃斷”又將產(chǎn)生巨大股價牽引壓力，A股市場估值回歸的進(jìn)程將大大加快。同時，由于盈利預(yù)期并不樂觀，A股市場可能進(jìn)一步下挫�！靶吕蟿潝唷焙�，市場最大的不確定性將徹底消除，股價結(jié)構(gòu)重構(gòu)基本完成，創(chuàng)新環(huán)境大大改善，優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入資本市場，代表性大大增強，基礎(chǔ)性制度建設(shè)成效將逐漸顯現(xiàn)，使中國證券市場迎來重要的轉(zhuǎn)折點。

　　權(quán)證將是“雙刃劍”

　　權(quán)證也因股改匆匆“降生”到A股市場。市場人士認(rèn)為，權(quán)證將帶來做空機制、套期保值機制，提供久違的風(fēng)險對沖工具，使金融體系更加完善。

　　同時，由于其杠桿效應(yīng)，給冒險家提供了樂園，也給部分不具備權(quán)證知識的投資者帶來了風(fēng)險。按照海外市場的經(jīng)驗，散戶多進(jìn)行權(quán)證及ETF的投資，直接買賣股票的比例較少，這種情況也可能成為A股市場未來的發(fā)展方向。

　　聯(lián)合證券研究報告認(rèn)為，權(quán)證將是“雙刃劍”，一方面為券商帶來承銷收入等好處，利于市場發(fā)展；另一方面，無論是備兌權(quán)證還是股本權(quán)證，如果以股票結(jié)算，都將增加股票流通量，產(chǎn)生除權(quán)效應(yīng)導(dǎo)致股價下跌，對個股和市場造成極大壓力，應(yīng)該予以限制。權(quán)證類股改方案都可以換算成用送股表示的對價幅度，投資者可以根據(jù)對價幅度、權(quán)證具體條款和公司基本面等，做出投資決策。

　　兩法修改決定資金流向

　　股票要漲，沒有資金買入不行。目前市場人士最企盼的資金來源，無非是銀行資金、國企資金、上市公司資金及游資。而這幾方面多涉及政策動向，特別是《證券法》、《公司法》的修改。

　　一旦兩法修改，能使銀行資金和國企資金入市，就產(chǎn)生“5·19行情”啟動時的局面。如果《公司法》突破了回購股票必須注銷的規(guī)定，允許上市公司擁有庫藏股，那么雖然目前上市公司多有圈錢沖動，但是仍有動力回購，自炒股票，從而帶來整個市場的活躍。那樣，上市公司將成最大“莊家”，股價很難跌得很低。

　　目前，許多游資仍滯留于房市，如果政策面對房價進(jìn)一步擠壓，那么游資很可能回流股市，對其繁榮和活躍，產(chǎn)生積極作用。

　　中報業(yè)績預(yù)示行業(yè)股走向

　　目前，許多機構(gòu)認(rèn)為，股改完成后，價值投資將重新引領(lǐng)后市。于是，即將公布的上市公司中報業(yè)績成為焦點之一。

　　各機構(gòu)對于整體經(jīng)濟(jì)運行的方向充滿了爭議。唱空者以外資機構(gòu)居多，認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)成長軌跡呈急速回落和衰退之勢。最具代表性的是里昂證券(中國在2007年正式進(jìn)入衰退期，GDP增長率在4%以上)與光大證券(中國在2007年重新進(jìn)入通縮)；而唱多者主要是政府部門以及國內(nèi)券商，如央行在第一季度貨幣政策執(zhí)行報告中樂觀地認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)仍將保持平穩(wěn)較快增長態(tài)勢。

　　中金研究報告認(rèn)為，大宗商品價格將有30%的下降空間，時間可能持續(xù)2年；石化產(chǎn)品、鋼、銅鋁等產(chǎn)品價格開始下降，相關(guān)公司業(yè)績可能受拖累；水泥、電解鋁的利潤空間已到谷底，可能回升；轎車行業(yè)銷售出現(xiàn)恢復(fù)性上漲；零售業(yè)可能受惠于自身增長與全流通帶來的行業(yè)整合機會。

    編輯 張偉明